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《北京交通大学》 2017年
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利率市场化改革对企业创新的影响研究

李浩举  
【摘要】:随着我国经济发展进入新常态,依靠简单要素投入的粗放型经济发展模式难以为继,实施创新驱动发展战略,已成为新时期国家的优先战略。企业作为重要的微观创新主体,其创新能力的提升对于企业自身竞争力与国家创新驱动力的形成都具有显著积极意义。然而,中国企业的自主创新能力却长期落后于经济发展现实需求。现有研究认为良好的制度环境是提升企业创新动力的重要保障,外部制度环境提供的激励不足可能是我国企业创新能力缺失的重要原因。金融是现代经济的核心,功能完善的金融市场在降低企业融资约束、分配稀缺资源、评价创新项目、监督创新风险、推动企业创新等方面发挥了重要作用。国家创新战略的实施和企业创新能力的培育都需要深化金融体系改革,提高金融服务实体经济的效率。利率市场化改革是进行资本要素价格改革、保证金融改革效果、完善货币政策传导机制的前提,市场化的利率对于消除资本价格扭曲、甄别资金需求、引导资金流向、提高资源配置效率具有重要意义。随着我国利率市场化改革进程的稳步推进,特别是2004年10月28日起金融机构贷款利率上限的取消,2015年10月24日起存款利率浮动上限的取消,标志着历时近20年的利率市场化改革基本完成。那么利率能否为企业创新能力的提升提供制度保障?基于我国政府主导的渐进式利率市场化的改革背景和高成长性企业融资难、企业创新投资不足的现实背景,本文试图探究以下问题:利率市场化能否缓解企业创新的融资约束问题?这一融资约束缓解效应在不同产权性质、不同规模、不同成长性的企业中是否有差异?利率市场化能否促进企业创新投资?利率市场化能否提高企业创新产出和效率?本文首先基于规范研究方式,综合运用金融抑制和金融深化理论、信息不对称理论、代理理论,分析了企业创新融资约束形成的外因和利率市场化缓解融资约束的途径;其次,基于融资约束视角、成本推动视角和债权治理视角解释了利率市场化对创新投资和效率的影响路径,构建了利率市场化影响企业创新的理论分析框架。在此基础上,遵循"利率市场化—企业融资—创新融资约束—创新投资"的研究主线,通过构建利率市场化指数和捕捉利率浮动限制放开外生政策冲击,从微观企业视角考察了利率市场化影响企业创新融资约束和创新投入产出及效率的途径,利用2007-2015我国A股上市公司数据和1998-2007年中国工业企业数据库样本,进行了如下三个方面的研究:第一,基于信贷配给渠道和信息不对称渠道,利用创新投资-现金流模型,检验利率市场化能否缓解企业创新融资约束,并进一步检验利率市场化改革在不同上市板块、不同产权性质、不同规模、高科技和非高科技企业中是否存在差异,研究发现:我国企业创新活动对于内部现金流具有高度依赖性,表明我国企业创新活动确实存在外部融资约束。随着利率市场化改革的进行,企业创新对内部现金流的依赖程度下降,利率市场化显著降低了企业创新的融资约束。利率市场化对创新融资约束的缓解作用在不同性质企业间存在显著区别:相比于主板上市公司,创业板上市公司创新融资约束随着利率市场化程度的加深得到了更显著的缓解;相对于国有企业,利率市场化后非国有企业的创新融资约束得到显著缓解;相对于大规模企业,小规模企业创新融资约束在利率市场化后显著下降;相对于非高科技企业,高科技企业创新融资约束在利率市场化改革中下降更为显著。利用2004年贷款利率上限取消作为外生政策冲击进行的稳健检验也支持上述结论,证明利率市场化显著的缓解了企业创新的融资约束问题,其缓解作用在创业板企业、民营、中小型、高科技企业中更强。第二,基于"利率市场化—企业融资—创新投资"的理论框架,通过融资约束渠道和成本推动渠道,关注利率市场化在优化企业债务结构,提高资源配置效率方面的作用,并研究利率市场化能否在企业创新决策和创新投入中起到推动作用,研究发现:利率市场化显著的提高了创业板公司的资产负债率、银行贷款率、短期贷款率和贷款可得性,显著提高了非国有企业、高科技企业的贷款可得率,有更多的非国有企业、高科技企业获得贷款。伴随着利率市场化的深入,国有企业、大规模企业、传统企业的资产负债率、银行贷款率、长期贷款率、短期贷款率、债务期限结构均显著下降,表明在利率市场化贷款利率提高后,国有企业、大规模企业、传统行业企业过度贷款需求得到遏制,更加注重资金使用成本,优化自身债务结构。在经济下行的情况下,非国有企业和高科技企业的资产负债率、银行贷款率、长期贷款率、短期贷款率、债务期限结构却并没有出现明显下降。而利用1998-2007年中国工业企业数据库进行的2004年贷款利率上限取消外生政策冲击检验则发现,非国有企业和小规模企业在贷款利率上限放开后贷款可得性明显提高,获得了更多长期贷款和短期贷款。以上的结果均表明,利率市场化改变了银行贷款配置倾向,民营企业、小规模企业、高科技企业从中获益更多。考虑到中国工业企业数据库中非上市公司更多,非上市公司较之上市公司贷款可得性更差,因此,我们倾向于认为利率市场化能够显著改善企业融资结构,使过去利率管制下不能获得银行贷款的企业获得了更多贷款,而过去因利率管制获取超额信贷的企业更加注重资金使用成本,优化了其融资结构。进一步检验了利率市场化对于企业创新投资的影响,发现利率市场化显著激发了企业创新投资决策,促使企业进行了更多的创新投资。其中,在非国有企业中,利率市场化通过改善融资约束对创新投资的抑制作用促进创新投资。第三,通过提出债务的资源渠道和监督渠道,利用企业专利数据和基于SFA方法测算的创新效率数据,检验了有限资源约束下利率市场化对于企业创新产出和效率的影响,研究发现:利率市场化显著的增加了企业专利产出,特别是发明专利,而对于实用新型和外观设计专利并没有显著影响,表明利率市场化水平的提高增加了企业创新产出,并且增加了企业"实质性创新产出",提高了创新产出质量。利率市场化强化了长期债权的治理作用,通过长期债权治理作用的发挥增加企业创新产出。以专利总数、发明专利数、营业收入作为创新产出所估计出的创新效率进行的检验发现,利率市场化提高了企业创新效率,并且利率市场化对创新效率的提升作用在非国有企业更加显著,表明利率市场化下资源效应在非国有企业表现更明显。本文的主要贡献在于:第一,基于微观企业视角,分析了利率市场化影响企业创新的微观传导路径,揭示了利率市场化提高资源配置效率的微观基础,既补充了发展中国家放松金融管制经济后果的相关研究,又丰富了宏观经济政策与微观企业行为互动之间的理论研究。第二,基于新兴转轨经济体银行主导金融体系中的利率市场化改革视角,验证了信贷资源分配对于企业创新的影响,揭示了不同制度背景下企业创新融资来源的差异,提供了金融因素影响企业创新的新证据。第三,基于企业专利数据和前沿分析方法,将企业创新投资由创新投入拓展至创新产出和效率,全面探讨了利率市场化对创新投资、创新产出和创新效率的影响,拓展了创新投资的研究范畴。本文的研究结论为政府如何通过深化金融改革激发企业创新活力提供政策建议,为商业银行等金融机构经营发展提供理论参考,为企业合理利用创新资源提供方向指引。
【学位授予单位】:北京交通大学
【学位级别】:博士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F832.5;F273.1

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