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《华南理工大学》 2017年
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股权结构对债券融资方式选择的影响研究

麦凯明  
【摘要】:在债券融资市场上,公司债、可转债作为其中最主要的融资工具在近年来被广泛运用。其中,可转债因其具有股权、债权、期权的特殊性质,让公司可以以更低的利率进行融资的同时降低代理成本与逆向选择成本,被称之为“后门权益”工具。公司债则可不稀释公司股权而为公司融得资金,同时因固定利息形成财务杠杆从而达到监督管理层行为进一步减少代理成本。可见,融资方式选择与公司治理结构息息相关。不同的融资方式会形成不同的股权结构,同时现有的股权结构又影响着融资方式的选择。本文选取了自2006年5月《上市公司证券发行管理办法》施行至2016年6月30日发布公司债或可转债发行董事会预案公告的主板上市公司为研究对象,以Logistic二元逻辑回归为模型,对我国主板上市公司股权结构对债券工具选择的影响进行了研究,同时将之与创业板进行比较分析。研究发现,在主板市场上当公司的股权制衡度越低时,越倾向于选择可转债进行融资;当公司的非限售股比例越低时,越倾向于选择可转债进行融资。而股权集中度、管理者持股比例、机构投资者持股比例、实际控制人性质这四个指标与公司选择发行可转债还是公司债并没有显著的联系。比较研究发现,创业板市场中,当机构持股者比例越大时,越倾向于选择发行可转债进行融资;股权制衡度比例越大,上市公司越倾向于发行公司债。我国主板A股上市公司在选择债券融资方式时,在股权结构方面,应注意股权制衡度、非限售股比例两个指标的参考作用,结合公司治理情况选择合适的债券融资方式。如当非限售股比例较高时,为了防止股权的稀释导致股东们监督约束管理层的力度进一步下降,增大代理成本,此时公司可选择公司债这一债券融资方式进行融资。此外,除了注意自身的股权结构,公司还应注意自身所处的市场是主板A股还是创业板。对此,对于政府来说,一方面应加强债券评级体系、完善相应的规章制度以促进债券市场的规范与发展;另一方面应积极引导投资者合理、理智的投资。对于投资者来说,在市场信息不对称的情况下,要会分析判断公司采用债券融资行为背后传达出的信息,根据自身情况及对企业的预期进行合理的投资。
【学位授予单位】:华南理工大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:F832.51

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