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《云南财经大学》 2017年
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法律环境、股权治理与投资效率

张梦云  
【摘要】:在现代企业中,投资决策作为三大财务决策的核心决策,是影响经济增长的一项重要因素,决定着企业未来发展的方向,直接影响着公司的投资是否有效率,从而影响公司业绩和企业价值。近年来,企业的投资增长率持续不断增长,大量的非效率投资行为也随之而来,给经济增长造成了一定程度的负面影响。探究怎样提高公司的投资效率,能够给企业绩效增长和经济持续健康带来重要的意义。股权治理结构作为公司资本结构的重要组成部分,是公司治理层面上重要的制度安排,它会通过影响代理成本,公司治理的有效性等对上市公司的投资效率产生直接或间接的影响。合理的股权治理结构是上市公司实现有效率投资、稳定的资本增长和高效治理的前提,而有效率的投资又是推动股权治理结构不断完善的内在动力。此外,每个企业都是处于特定的外部环境中,外部环境很大程度上也影响着企业的投资效率,公司的股权治理是要内生于特定的宏观制度环境下,所以股权治理对投资效率的作用也必定要受到外部环境的制约。法律环境作为一项重要的外部制度环境,必然能影响到股权治理对投资效率的作用。本文立足于中国特殊的制度背景,研究法律环境、股权治理与投资效率之间的关系,并以2011-2015年的沪深两市A股上市公司为研究样本进行了实证检验,最终得到了以下结论:(1)法律环境与投资效率显著正相关,具体主要表现为对过度投资有显著的抑制作用,对投资不足没有显著地影响;(2)第一大股东持股比例、股权制衡度、机构投资者持股比例与投资效率显著负相关,并且对过度投资和投资不足均有显著地加剧作用;(3)国有控股与投资效率显著正相关,并且对过度投资和投资不足均有显著地抑制作用;(4)两权分离对投资效率没有显著影响,并且对过度投资和投资不足均没有显著影响。进一步研究后发现:(1)在对投资效率的影响上,法律环境与两权分离、机构投资者持股存在替代效应,即弱的法律环境会强化两权分离、机构投资者持股对投资效率的抑制作用。这种效应主要是体现在法律环境相对偏低的地区;(2)在对过度投资的影响上,法律环境与两权分离存在替代效应,即弱的法律环境会强化两权分离对过度投资的抑制作用,这种效应主要是体现在法律环境相对偏低的地区;(3)法律环境整体上与国有控股性质不存在替代或互补效应,但在法律环境较弱的地区两者起到一定的替代作用。
【学位授予单位】:云南财经大学
【学位级别】:硕士
【学位授予年份】:2017
【分类号】:D922.291;F275;F832.51

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